보잉은 현재 737 MAX로 인해 문제가 시작된 이후 최악의 상황에 있는 기업 중 하나입니다.
지난 10년 동안 회사는 경기 침체가 없는 기간 동안 주주들에게 현금지급기 같은 역할을 해 S&P500보다 뛰어난 성적을 기록할 수 있었다.
주가는 1 분기를 바닥으로 어느 정도 상승했지만 여전히 장기적인 관점에서 생각하고 투자해야 한다고 생각합니다.
보잉은 코로나19 확산 이전부터 시작된 737 맥스 문제로 인해 극도로 논란이 됐으며, 이는 제가 본 가장 큰 상업용 항공 우주 분야에서의 큰 역풍 중 하나였습니다. 그럼에도 불구하고 보잉은 저점에서 다소 회복되었지만 에어버스와이 이중 독점권과 상업용 항공 우주 분야에서 가장 큰 기업 중 하나라는 점을 감안할 때 미국에서 가장 중요한 회사 중 하나이기 때문에 여전히 많은 가치를 받고 있습니다. 앞으로 몇 달은 더 힘들겠지만, 장기간의 실적과 배당과 같은 주주환원 정책을 보아 조만간 다시 침체가 없던 시절의 보잉으로 돌아올 것이라 믿기 때문에 적절한 투자 기회가 될 수 있을거라 조심스럽게 생각해봅니다.
먼저 보잉의 중요성에 대해 논의해보는 것이 중요합니다. 어려움을 겪고 있는 회사이긴 하지만 글로벌 공급망과 일반 인구의 복지에 있어서 매우 중요한 회사임은 분명합니다. 예를 들어, 레스토랑이나 카페, 미용실 등과 같이 대부분의 회사는 쉽게 교체될 수 있습니다. 하지만 보잉은 대규모 공급 업체 네트워크를 연결하기 때문에 세계에서 가장 중요한 회사 중 하나 일거라 생각합니다. Financial Times에서 2019년에 보도했던 기사에 따르면(기사제목: Boeing is dragging down the US economy),
"보잉은 평범한 회사가 아닙니다. 그것은 미국에서 가장 큰 제조 수출국이며 매우 큰 개인 고용주입니다. 자사 제품은 수억 달러의 비용이 들며 수천 명의 공급 업체가 필요합니다. 보잉의 가장 빠르게 판매되는 항공기가 경제 전반에 파급 효과를 내고 있다는 것은 놀라운 일이 아닙니다."
라고 말할 정도로 보잉의 미국경제의 영향력은 상당했습니다. 거의 모든 알루미늄 제품 생산 업체는 항공 우주 산업에 어느 정도 노출되어 있습니다. AIA에 따르면 보잉의 직원 수는 약 16만 명이지만 항공 우주 및 방위 산업은 2018년에 약 250만 명을 고용했습니다. 이는 전체가 아닌 일 부분으로 전체로 본다면 더 많은 일자리가 항공 우주 및 방위산업에 의존하고 있습니다.
항공기 사업이 엄청난 부의 원천이 되었기 때문에 2019년까지 항공우주 산업은 세계화의 급격한 증가와 빠르게 세계를 여행하고 발견하고자 하는 중국인 중산층의 혜택을 받았습니다.
이 외에도 미군과 연합군을 위한 다양한 항공기, 드론, 무기를 생산하는 보잉은 핵심 방위산업 기업입니다. 2020년 첫 3분기 동안 방산 매출은 전체 매출의 약 47%를 차지했고, 글로벌 점유율은 전체 매출의 약 28%로 증가했습니다.
보잉은 737맥스 문제가 발생하기 전에 항공 우주 산업의 붐으로 약 1,000억 달러의 매출을 로렸으며 순이익도 크게 증가했습니다. 737맥스 접지 및 전 세계 여행 제한으로 인해 2020년 매출은 10년 만에 떨어졌습니다. 회사가 몇 분기 동안 약 100억 달러의 연간 이익을 45억 달러의 손실로 전환함에 따라 순이익은 더욱 악화되었습니다.
이 모든 것이 어떻게 발생했는지 알고 있으므로 이 고통이 결국 끝날 것이라고 예측하기가 쉽습니다.
1. 전 세계 737맥스의 상태가 개선되고 있습니다.
FAA는 지난주에 737맥스를 다시 비행하도록 승인했습니다. 이는 보잉에 있어 매우 힘든 20개월을 넘어서고자하는 중대한 이정표입니다. 아메리칸 항공이 12워 말부터 시작되는 뉴욕과 마이애미 간 몇 편의 항공편을 통해 이를 처음으로 되찾을 것 같습니다. 유럽 규제기관인 EASA도 737맥스 비행을 허가하는 최종 규정을 발표했습니다. 또한 브라질은 FAA를 따르고 이후 캐나다도 "조만간" 마감 될 예정이라고 밝혔습니다. 유일한 문제는 중국이 언제 737맥스를 다시 비행하도록 허용할지입니다. 중국은 보잉의 주용 고객이자 시장이기 때문에 737맥스의 문제를 클리어하기 위해 중국에 모든 시선이 집중될 것입니다.
2. 백신 뉴스
최근 화이자 이후 많은 제약회사들이 백신 성공을 발표했습니다. 이제 누가 먼저 백신을 맞을지 결정 하는 과정에 있고, 백신이 전 세계적으로 얼마나 빨리 배포될지 지켜봐야 하지만 이 상황이 결국 개선될 것임을 확신하고 있습니다. 코로나가 개선될 경우 주가가 정상으로 돌아가 기업들은 많지만 그 중 초과성과를 유발할 수 있는 기업 중 하나는 보잉이라고 생각됩니다.
보잉의 경우 정상적인 상황에서는 높은 항공 우주 수요를 주구 가치로 전환할 수 있는 엄청난 능력이 있는 기업이기 때문입니다. 아래 그래프에서 볼 수 있듯이 05년부터 대부분의 해에 보잉의 투자자는 매우 좋은 위치에 있었습니다. 2019년 이전 경기 침체가 없는 모든 해마다 긍정적인 Cash flow를 보여줬고, 2018년에 회사는 영업 현금흐름에서 153억 달러를 창출했습니다. CAPEX가 18억 달러 미만이었고 환매에 90억을 지불하고도 40억 달러라는 배당금을 지불할 여력이 충분했었습니다.
그 결과로 2012년부터 2019년까지 25%의 발행 주식이 감소했고 2004년부터 2019년 사이에 연간 약 15%의 배당 성장률을 기록했습니다. 하지만 전례없는 상황으로 인해 회사는 2020년에 배당금을 중단했습니다. 불행히도 737맥스 사건 이후 회사의 대차대조표도 큰 손상을 입었는데, 2019년 12월 31일부터 2020년 9월 30일까지 회사가 장기 부채를 200억 달러에서 470억 달러로 늘리면서 총 부채는 약 300억 달러 증가했습니다. 총 부채는 현재 총 자산의 107.2%로 평가되고 있습니다. 그나마 다행인건 2060년까지 연간 6% 미만의 장기 부채를 제공했다는 점으로 코로나19에 수반되는 지속적인 위험 뿐만 아니라 보잉 투자자와 대출 기관에 약간의 레버리지를 제공해 미국에서 보잉의 위치를 높게 반영한 것으로 보입니다.
회사가 유동성을 높이기도 했습니다. 3분기 말 보잉의 유동성은 약 271억 달러였고 미인출 은행 신용으로 95억 달러를 보유 하고 있었습니다.
컨센서스에 따르면 보잉은 FY2021에 67 억 달러 규모의 EBITDA를보고하고 FY2022 년에 100 억 달러에 이르고, 순이익은 각각 20 억 달러와 50 억 달러로 회복 될 것으로 예상됩니다. 또한 FY2021에는 약간의 마이너스 현금 흐름이 예상되지만, FY2021은 80 억 달러의 여유 현금 흐름을 생성 할 것으로 예상되어 회사의 배당금이 반환 될 것으로 예상됩니다.
시가 총액 1,250 억 달러를 기준으로이 회사는 FY2021 수익 62.5 배와 FY2022 수익 25.0 배로 거래되고 있습니다. 또한 Boeing은 FY2021 EBITDA 23.7 배 및 FY2022 EBITDA 15.9 배에 거래되고 있습니다. 이것은 회사가 FY2022에 장기 부채를 낮추기 시작할 것으로 예상하지만 순부채 수준은 변경되지 않았음을 의미합니다.
지난 10 년 동안 Boeing은 2018 년 이후 문제에도 불구하고 S & P 500을 능가했습니다. 문제가 발생하기 전에는 QQQ보다 아웃퍼폼하는 성적을 기록했었습니다.
